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紧缩行业如何看（三）电解铝：面临双重挤压

近年来，我国电解铝投资过热导致电解铝工业发展结构失衡，引发一系列矛盾和问题。政府因此加大了调控力度，相关政策措施不断出台，对该行业运行产生重大影响。

产量增长受到制约

宏观调控措施对电解铝产量的影响主要表现在：

一是信贷管理的加强和行业进入门槛的提高，将对电解铝行业的扩张产生直接影响。尤其是一些资金不足的公司，获得信贷资金的难度加大，融资成本增加，从而影响其产能扩张和产量增长。

二是国家关于限期淘汰自焙槽的政策，也将对电解铝产量产生一定的影响。根据2003年底统计，全国仍有自焙槽产能103.88万吨。自焙槽电解铝占国内全部电解铝产量18%左右，但是氟化物排放量却是占产量82%的预焙槽的4倍以上。该部分产能的淘汰取决于国家对该政策的执行力度。从目前情形看，政策执行力度越来越大。

三是取消电价优惠、电价上涨导致电解铝成本压力增大，部分企业因此而限产和停产。电解铝作为高耗能产业，2003年用电量约占全国总发电量的4.4%。2003年底，国家发改委决定调高电销售电价，每千瓦时统一调高0.8分钱(含税)，同时恢复对电解铝企业征收“两分钱”农还贷基金，并限定了对电解铝等高耗能企业使用优惠电价的基数，要求地方政府一律停止执行自行出台的高耗能用电优惠电价措施。每生产1吨电解铝平均约消耗15000度电，目前国内平均每度电价在0.3元以上。按此计算，每吨电解铝仅耗电一项成本就高达4500元，约占总成本的30％—40％。电价0.35元是公认的电解铝企业的临界点，超过这一电价水平企业生存将出现危机。此次电力政策变化，将出现国内电解铝行业首次一批企业退出竞争的局面，同时也将促使行业竞争再上高水平、高质量的台阶。

四是出口退税下调政策，将使电解铝出口减少，国内竞争压力加大，测振仪迫使部分竞争中弱势企业退出。国家从2004年1月1日起，将电解铝出口退税率由15％下调到8％，今后还将视情况作进一步调整。2003年中国电解铝产量较2002年增长100万吨；而据中国铝业预计，宏观调控将使2004年电解铝产量增长减半，估计2004年电解铝产量将比2003年增长50万吨，达到600万吨。

氧化铝价格仍高企

由于电解铝投资过热，导致氧化铝一直处于供应紧张状态，价格一路上升。2004年3月初，氧化铝进口到岸价已达520美元，港口以人民币计价的进口氧化铝已达到元，大大高出2000年历史高点。可以预计，在年的氧化铝贸易谈判中，中国采购方将会更加被动和无奈。当前，西方氧化铝平均运营成本135美元/吨左右。可以简单测算，中国电解铝工业为此将付出曝光机十余亿美元的损失。

由于氧化铝占电解铝成本的40%左右，氧化铝价格的高位将加大企业成本压力，导致电解铝企业效益滑坡，部分企业不得不减产或停产。

近期国家宏观调控措施的实施，可适度限产电解铝，抑制氧化铝进一步上涨。同时，也改善符合国家产业政策的优势企业的生存状况，起到优胜劣汰的效果。

市场需求将下降

进一步研究电解铝的消费结构可发现，国家宏观调控的加强将对电解铝下游需求构成制约。根据2003年电解铝消费结构图，电解铝较大的消费领域是建筑业(占铝消费总量的35%)。而国家控制房地产投资过热的措施将使房地产投资较2003年降温，导致建筑业对铝的需求增长放慢。同时，电解铝另两大消费领域工程机械和交通运输业(均占铝消费总量的11%)也可能因为宏观经济调控而增速放缓，从而导致需求增速降低；包装(占铝消费总量的8%)和耐用消费品(占铝消费总量的6%)领域的消费增长也可能多少受到一定的影响。由于电力供应短缺，电建设将加强，预计2004年电力领域(占铝消费总量的18%)的铝消费仍将保持较好增长。综合分析，2004年电解铝消费需求将受宏观调控遏制，需求增速较2003年减缓，下半年需求可能减少。

需求的降低导致市场对电解铝价格的看跌。2004年4月初铝市场笼罩在强烈的看涨气氛当中，铝价也创出了1995年9月以来的价格新高1845美元/吨。但之后市场风云突变，伦敦金属交易所各种金属价格均暴跌，铜铝价格跌势尤其猛烈。至4月底时，伦敦三个月期铝价格又回到了1675美元/吨，比上月下跌了53美元。5月以来一直处于调整中，估计短时间内也难以按份子链中醚键、酮基与苯环连接次序和比例的不同出现大幅度的反弹，市场至少需要一段时间修养生息。

并购重组势在必行

2004年电解铝行业将面临上下游行业的双重挤压，生存压力很大：

首先是上游电力紧张、电价上涨导致生产成本增加。其次是原料氧化铝价格高企，且由于国内氧化铝瓶颈现象的存在，其高企的价格将会维持较长的一段时间，2004年国内电解铝厂不得不接受高成本原料。再次是由于需求增长受到抑制，电解铝与氧化铝价格上涨幅度不成比例，氧化铝及电价上涨所增加成本大部分都要由电解铝企业承担。较后是出口退税率下调，导致国内市场竞争异常激烈。

电解铝行业的一系列困难将迫使电解铝企业开展并购重组，优化配置资源，提高产业集中度，形成合理的产业链，实现规模化、集约化，提高核心竞争力。

在现有市场情况下，电解铝企业生产经营管理的着眼点将放在如何降低氧化铝成本和电耗方面。能源的短缺促使铝电联营成为趋势。与此同时，原料的紧缺也使得下游的生产企业开始关注上游产业，产业的上下游都得到相应的整合。目前，中国铝业已经在其一体化的战可是略下，开始进行大规模的并购活动(年内并购万基铝业、包头铝业)。预计未来此种局势将继续演变，并购重组将成为行业未来发展的主旋律。

业绩不确定性增加

目前有六家电解铝上市公司。由于国家监管的加强，预计这几家铝业上市公司大部分都不属于限制发展的范畴，而且这些上市公司大部分已经完成重大投资计划或者立项工作已经结束，压缩投资计划对其影响不会太大。同时，宏观调控提高了市场准入门槛，扶优扶强、严格淘汰低质量高能耗企业等措施整顿了市场环境，对一些优质上市公司眼下而言，有一定的利好因素。尤其是一些行业龙头企业，属于产业政策的扶持对象，预计这类上市公司可从中受益。具有资源优势、规模优势、成本优势和技术优势的电解铝上市公司将获得较好发展机会。

在现有电解铝公司中，兰州铝业 （600296[行情|资料]）、关铝股份 （000831[行情|资料]）、焦作万方 （000612[行情|资料]）、云铝股份 （000807[行情|资料]）、中孚实业 （600595[行情|资料]） 等5家公司2004年的生产能力将在20万吨以上，具有较强的行业优势；新疆众和 （600888[行情|资料]）的生产能力仅为5万吨，规模优势不明显。焦作万方、中孚实业、新疆众和均已有自备电厂，在成温度传感器本竞争上具有优势。

但宏观调控对优势上市公司的这种利好是长期的，可能短时间内无法反映，甚至会因调控力度的加强导致成本上升。由于今后可能面临更多的政策出台，因此会导致上市公司业绩的不确定性增加，投资者必须密切关注。